2023年上半年，原油价格偏弱震荡，布伦特连续合约从年初的86美元/桶一度跌至70美元/桶，跌幅达到两位数。

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油价低迷，“三桶油”的业绩也均受到了不同程度的影响。不过，虽然石油化工行业整体承压，但“卖铲人”的日子却似乎依然滋润。

7月27日，主营石油管及无缝钢管生产及销售的达力普控股(01921)发布了盈喜公告，公司预期23H1期间取得净利润不少于5300万元(人民币，单位下同)，较上年同期增幅超过70%。

业绩靓丽，自然也会增加二级市场上的投资者做多的意愿。7月28日，达力普控股报收3.75港元，涨幅达到8.7%，股价刷新历史新高。

在主要客户面临增长压力的情况下，达力普控股的业绩缘何能高奏“凯歌”？随着股价不断刷新阶段高点，达力普的后市又该当何论？

产能扩张、加速出海贡献业绩增量

公开资料显示，达力普控股的历史可以向前追溯至1998年。历经20余年的发展，达力普控股已成为国内领先的民营专业石油管及无缝管制造企业。据了解，达力普控股专注于石油专用的油井管种类之一套管领域，已打造了全产业链模式，按销售额计算，公司在套管领域市占率约10%，是国内民营石油专用管企业中市占率最高的企业。

拆分结构来看，达力普的收入主要来源于石油天然气用管、新能源用管及特殊无缝钢管，以及其他产品三大类。以2022年的数据为例，三大业务的收入分别为26.35亿元、15.68亿元、0.25亿元，对应收入占比62.3%、37.1%、0.6%。

尽管在细分领域已形成了较强的竞争力，但若回溯往绩，不难发现达力普控股的业绩具有一定的波动性。数据显示，2018-2022年间，达力普控股的收入分别为30.95亿元、28.26亿元、22.59亿元、37.63亿元、42.28亿元，归母净利润为3.01亿元、3.34亿元、-1.16亿元、0.83亿元、1.52亿元。可见，近五年时间里达力普控股的业绩整体呈现先抑后扬的类“深V”走势。

从收入视角来看，达力普控股的收入在2018年达到阶段高位，然而隔年便风云突变出现了负增长。据悉，这主要是因为2019年公司部分生产线搬迁，以及出口量下降等多因素共同影响，石油专用管及管坯的销量下降，同时受需求影响，三类主要产品的平均售价均出现回落。

2020年，受到疫情冲击，达力普控股的产品销量“滑铁卢”，同时需求不振也导致销售价格大幅下降，叠加主要原材料废金属的价格上升，公司的盈利能力受到重挫。

进入2021年后，达力普控股的业绩便开始企稳回升，不仅收入刷新历史新高，盈利能力亦开始恢复，但即便是2022年公司的归母净利润数据依然未回归到疫情前的水平。

今年以来，得益于市场需求持续向好，以及达力普控股自身产能的扩张，公司的净利润较去年同期增长超过七成。

归纳而言，达力普控股净利润大幅增长的原因既有市场的原因，譬如上半年公司终端产品的销售量与销售收入增长超过15%，且直接出口的增幅达到了惊人的70%；亦有自身产能的原因，23H1期间公司定制化个性化非API高端产品的产量增加超过80%。除此以外，公司积极降本的举措也增加了利润空间。

油企资本开支增长或拉长景气周期？

对于油服行业而言，海内外公司的投资逻辑大相径庭。

就海外油服企业，油价与油服行业的收入正相关，且这一相关性显著高于国内企业。举例而言，根据Spears & Associate资料显示，油服市场规模在最近一个周期高峰时期2014年达到4520亿美元，而低谷2016年则降为2213亿美元，市场的起落与油价高度相关。

反观国内，由于石油勘探开采等需求具有计划性，因此国内上游油企的资本性支出就决定了国内油服企业的利润状态。

根据公开资料，2023年中石油、中石化、中海油计划资本性支出为2435亿元、1891亿元、1000-1100亿元，三桶油的资本支出仍处在2016年以来的较高水平。另据相关机构数据，2023年全球范围内上游勘探和生产资本支出预计将同比增长12%，并将在未来三年内保持上升趋势。

得益于此，油服行业的景气度有望在未来较长一段时间内维持在较高水平，身处其间达力普控股自然将持续受益。

行业利好以外，达力普控股自身的看点则包括了产能的持续扩张以及海外版图的扩大。譬如，2022年达力普控股便扩大了在中东和北非市场的业务；而从2023年5月起，达力普附属公司也成为了日本住友的全球合格供应商，公司的海外拓展预计在未来还将贡献更多的增量。

达力普控股基本面的良好态势，也反应在了股价层面，正如文首所述，截至本周五收盘，公司股价已触及历史新高。

但需要提醒投资者注意的是，风险常常是涨出来的。回溯历史，达力普控股的股价曾于去年三月经历过一波剧烈的回调，彼时该公司股价仅用了几个交易日便跌去了60%+，其惨烈程度不言而喻。而在此之前，达力普控股的股价恰恰创出了上市以来的新高。以史为镜，现阶段面对又刷新了新高的达力普控股，投资者或不宜盲目追高。

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